债券典型案例（二）
债券投资者权益保护教育专项活动宣传材料之二
S公司中小企业私募债违约及处置案例
S公司2013年中小企业私募债券（以下简称“13S01”）由H证券有限责任公司承销并担任受托管理人，Z担保有限公司担保，债券第一期于2013年6月完成发行，发行规模2500万，期限2年，交易所从2013年8月起为其提供转让服务。2014年6月，S公司由于未向“13S01”债券持有人支付利息，构成违约事件。
一、发行人及债券基本情况
S公司主营服装加工制造销售，主要产品为普通商务男装和现代中式男装，拥有多项注册商标，公司生产模式主要以自主采购、委托加工为主、自制生产为辅，销售模式采用直营店、加盟店和代理商相结合模式，主要集中在福建省内销售。公司控股股东和实际控制人为Z先生，持有公司股权比例95%，1999年创办S公司并担任法定代表人兼执行董事至今。
根据中小企业私募债发行备案材料显示，发行人2012年总资产1.9亿，净资产0.75亿，资产负债率60.53%，营业收入17,885万，净利润3,070万。
S公司中小企业私募债项目于2013年5月通过交易所备案，备案规模5000万元，由H证券有限责任公司承销并担任受托管理人，Z担保有限公司担保。S公司于2013年6月完成首期发行，发行规模2500万元，期限2年，利率10.2%，由单一投资者认购。
2014年2月，H证券向交易所提交第二期发行及转让服务申请，由于验资报告出具时间为2013年12月，超出私募债备案通知书六个月有效期，交易所未予受理，结算公司的分公司也未予办理二期债券登记，至此二期项目未能在交易所完成发行和挂牌。
二、风险暴露过程及处置
2014年4月，H证券披露2013年“13S01”受托管理人事务报告，称经现场核查，发现发行人财务负责人离职、企业资料毁损、募集资金使用不规范、经营实际已处于停滞状态等情况，认为发行人偿债能力存在重大不确定性。
2014年5月，发行人披露重大事项公告，确认存在受托管理人事务报告所述相关内容，并披露S公司涉及诉讼金额超过3655.05万元，约占净资产额的48.61%。
2014年6月，发行人向交易所报告，称已于当天通过书面形式通知债券持有人，告知无法按时支付“13S01”首期利息。根据“13S01”募集说明书，发行人应于2014年6月支付第一次全额付息款255万。
2014年6月，S公司未向“13S01”的债券持有人支付利息，构成违约。
2014年7月，由于担保人Z担保公司亦未在14个工作日内将“13S01”应付利息划入指定账户。
2015年6月，债券到期，发行人本息也未按时偿还，债券已终止上市。
三、案例风险启示
一是信息不对称与发行人的道德风险。发行人为了顺利募集资金，在债券发行过程中存在隐藏企业和个人负面信息的动机,在明知公司经营存在困难的情况下，不仅未及时披露相关信息，而且还销毁企业相关资料，试图隐瞒相关情况。导致投资者未能及时知悉发行人经营状况的重大不利变化。
二是担保人履约担保的风险。Z担保公司作为S公司的担保人，对于私募债承担不可撤销连带责任担保。然而在S公司私募债出现违约后Z担保公司并未履行代偿责任，给投资者造成无法及时收回投资本金及利息的不利后果。
T公司公募债券违约及处置案例
风险事件回顾：公司经营大幅下滑，行业产能过剩成主因
T公司于2011年6月X日发行"11T债"，发行金额10亿元；于2012年7月X日发行"12T债"，发行金额4.3亿元。两期债券的期限均为8年（附第5年末投资者回售选择权），由控股股东G公司提供担保，P证券有限责任公司承销并担任受托管理人。发行时L信用评级有限公司给予的主体及债项评级均为AA。"11T债"与"12T债"分别于2011年7月X日和2012年8月X日在交易所上市交易。
T公司是一家主营黑色金属冶炼及压延加工业的上市公司。自2013年起，由于钢铁行业整体景气下滑，主要产品价格下跌幅较大，T公司经营情况出现大幅下滑，2013年呈现为亏损。2014年6月，L信用评级公司将"11T债"/"12T债"的评级展望调整为负面。此后，受钢铁行业景气度持续低迷影响，T公司的钢铁业务收入也出现进一步下滑。2016年1月X日，T公司发布了业绩预亏公告。2月X日，L信用评级公司将T公司的主体长期信用等级列入信用评级观察名单。
2016年4月X日，"11T债"实施回售，票面利率由5.75%调整为6.75%。尽管利率进行了上调，但此次投资者申报回售的金额仍高达9.87亿元。6月X日，回售资金足额发放。同月，由于行业产能过剩局面持续及T公司2016年一季度继续亏损等原因，L信用评级公司将"11T债"及"12T债"的债项和主体信用等级下调为AA-，评级展望为负面。
投资小贴士：行业背景常关注 投资风险早知道
T公司是一家上市公司，同时也是X地区钢铁行业的龙头企业。然而自2013年开始，由于钢铁产品价格持续下跌，我国钢铁行业出现下滑趋势，T公司的经营和财务状况都出现了大幅的下滑。事实上，许多高风险或违约债券的形成原因都与其所处行业的衰弱、动荡息息相关，即使是行业龙头也抵不住行业经济形势整体下滑的重压。
目前，在我国“去产能”的大背景下，产能过剩行业的结构性调整迫在眉睫。根据《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、船舶等行业为产能严重过剩行业，投资相关行业的债券必须密切关注行业风险。此外，若发行人所处行业属于强周期行业或受季节变化影响较大，投资者同样也需要在整体经济的大背景下考量相关行业的景气程度和竞争格局。
投资者获取行业信息的途径是多种多样的。除了关注发行人的信息披露文件，投资者还可以通过新闻媒体发布的宏观经济数据和行业相关动态，多角度了解发行人的行业背景。债券投资不应该是被动的，主动、全面了解发行人各方面信息，及时、有效掌握主动权才是正确的投资之道。
（来源：中国证监会投资者保护局、中国证监会公司债券监管部）
发布时间：2019-01-04 访问量：5326
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